国信钢铁货币超预期宽松受考验

发布时间：2021-01-08 02:36:30 阅读：次来源：调音台厂家

中国经济:5月货币和新增贷款增速双双超预期,货币政策继续宽松将经受考验。目前再贷款和定向降准使用量级和范围有继续拓宽之势,合成的定向宽松已与实质的总量宽松无异。5月M2增速已超全年目标增速,考虑到广义货币增速是央行非常看重的货币政策中介目标,这将令央行在进一步宽松的道路上多了一层顾虑。

5月M2同比超预期升至13.4%,我们认为这背后反映了财政扩张加快和货币定向宽松的相互配合。一是政府支出加快,财政存款有限回升。经济下滑压力增大,微刺激政策频繁推出。日前财政部发文要求地方政府加快支出,相应地5月地方财政支出同比大幅上升了27%。财政支出加快意味着财政拨款速度加快。5月财政存款仅增加3072亿,低于历史平均水平,由此带来的流动性回收也大幅下降,这有利于提升广义货币增速。

二是定向降准和再贷款有效补充了流动性。据估计4月的定向降准措施释放了不到1000亿的流动性,加上对国开行的数千亿再贷款,单月释放的基础货币数量是非常之高的。同时考虑到当前货币乘数居高不下(一季度4.22,4月份4.28,图4),基础货币扩张对广义货币增速的推动显而易见。

稳增长措施和表外融资渠道回归推升新增信贷大幅超预期。5月新增信贷8708亿元,大幅超越季节性投放水平(按全年9.8万亿新增信贷目标,以及惯常的季节投放节奏推算,5月信贷投放预期不足7000亿人民币,。这主要反映了5月稳增长措施的陆续出台,以及表外融资向表内迁移的动向。5月企业贷款尤其是中长期贷款大幅回升,金融支持实体经济的效应有所提升;而居民部门中长期贷款回升力度仍然偏弱,体现了房地产销售孱弱以及银行对按揭贷款依然谨慎的态度。值得注意的是,5月票据融资大幅上升1545亿元。一般来说,融资需求低迷的时候,银行会使用票据融资冲贷款规模,这在2009和2012年非常明显。如果是这种情况,那就意味着当前银行表内贷款额度充足,而融资需求正在回落,货币乘数处于下降过程中。按照我们对于降准的理解,这种情形的快速恶化将会触发更宽松的货币政策环境,这是需要持续保持关注的。

表外融资仍孱弱,同业监管推动非标融资标准化。5月新增社会融资总量1.4万亿。其中新增委托贷款2063亿,信托贷款116亿。委托贷款虽较上月有所回升,但信托贷款增量进一步下降,表外融资收缩状况依然未有太大改观。

企业债券净融资2797亿元,相比上月有所回落,但仍处较高位臵。这一方面由于利率处于低位,企业发债需求增多,另一方面是由于表外贷款向表内迁移趋势仍在继续,造成更多需求从非标资产向标准债券的转化。

外币存款大幅上升显示私人部门持汇意愿依然高涨。5月外币存款大幅攀升366亿美元,单月增幅仅次于今年1月,而在2012年上半年人民币贬值预期浓厚的时候,单月外币存款最高值也仅为275亿美元,可见私人部门持汇意愿继续发酵。考虑到5月贸易顺差为359亿美元,这意味着5月新增外汇占款应该不会太高。

（编辑：和讯网站）

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