国信铁路运输释放市场化改革红利

事项：

8月l9日，国务院]出台《关于改革铁路投融资体制和加快推进铁路建设的意见》

评论：

我们认为此次投融资改革意见内涵丰富，反映了国务院实现“十二五”铁路投资规划的巨大决心。

尽管价格改革只是投融资体制改革的手段之一，但是对于交运上市公司而言最为关键。与年初在原管制框架下的提价相比，价格体制改革有利于形成对于运价的中长期预期。

值得注意的是，国务院意见只提及货运运价，没有涉及客运运价。大秦铁路(601006)估值最安全，广深铁路或受益于对其土地资源的预期改善但幅度有限，而铁龙物流(600125)受益较少。

我们仍然认为中国铁路货运价格并未被系统性低估，这是我们与中国铁路总公司乃至发改委观点的不一致之处。因而我们仍然认为铁路运价、铁路建设基金以及上市公司执行的特殊运价未来的制度安排，仍然存在不确定性。—不过，决定铁路运价的不是我们，而是发改委。

尽管运价有不确定性，大秦铁路的内在价值高于股价，且估值安全流动性好。市场预期的改善，有利于价值的回归。建议投资者买入，预期上涨空间15-20%。

政策意图—确保“十二五”铁路建设规划完成我们认为该意见的主要目的是确保“十二五”铁路建设规划的顺利完成。

该意见在提出五点意见之前，引文是：“为确保在建项目顺利推进，投产项目如期完工，新开项目抓紧实施，全面实现“十二五”铁路规划发展目标，现提出以下意见：...”通过近期政策走向，不难发现李总理等高层对于铁路建设尤其是西部铁路建设持积极的态度。在宏观经济增速存在下行风险的背景下，选择投资体量足够大且争议较少的铁路，不失为较好的对冲手段。然而过去半年投资界也注意到，铁路建设虽然金额基本符合预期，但是实际上工程进展低于预期。

例如去年四季度铁路投资金额公布后，铁路装备股一度大涨，但其后回落。究其原因，我们认为在于：1、铁路每年投资规划与年收入接近，经营现金流与投资规模无法匹配；2、2011年以来铁路基建出现了较多的停工缓建，重新启动原有项目就需要投入比原计划更多的资金；3、地方政府的资金缺口，以及铁道部改革后中铁总公司撤出部分地方项目。

此次国务院意见出台，尤其是其中许多具体的措施建议，表明了中央高层确保“十二五”铁路建设规划的巨大决心，“十二五”铁路建设计划按期完成的概率很大。（国信证券）

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