国信证券货币政策正式回归适度宽松

个贷贡献当月新增贷款大半份额

12 月新增贷款3798 亿元，超过市场预期值大约2500-3000亿元不少。从信贷部门结构来看，居民户贷款同11月份一样，贡献了一半以上的新增量——12月份居民户贷款增加2247亿元，与房地产销售在年末由于担忧政策优惠到期的冲刺分不开。12月份票据融资继续负增长，与11月份相似，短期贷款增加亦不多，主要是非金融性公司及其他部门中长期贷款较上月多增加了1000多亿，导致12 月份新增信贷超过11月份的2700 多亿水准。而外汇贷款12 月份减少较多。

信贷结构恶化严重

09 年全年信贷增加9.59 万亿元，低于我们年中对信贷增量（10-10.5万亿）的判断，但高于市场9万亿的预测。对于过去的2009年，超常规的信贷增长投放史无前例，信贷结构，同样在快速恶化中。今年财政政策对货币政策的依赖决定了信贷投放的总量，也决定了信贷投放的结构在2010年必然更加恶化，中长期贷款占比的上升是实施积极财政政策的必然结果。从2007年12 月份中长期贷款占比突破了50%，至2008年末稳步上升至51.08%。2009 年中长期贷款增速明显加快。2009年中长期贷款投放了7.46亿元，占全部新增贷款总额比例为77.9%，大大超过了我们之前的预测值——70%，而中长期贷款余额占各项贷款余额的比重也有年初的51.08%，快速上升至2009年年底的55.6%。

一季度信贷投放又将重复过去几年的结果。

一季度信贷高投放是是商业银行与央行博弈的的结果，央行虽有心而力不足。09年年底货币当局提示与警告个商业银行机构在2010年的信贷投放要尽可能地平稳，但在预期信贷投放超预期下必然导致管制的博弈下，商业银行即使在接连不断的警告措施下，仍将加速加量低投放信贷，信贷平稳投放为不可能完成之任务。我们认为2010年的信贷投放大起大落不可避免，上半年信贷投放将又达天量，造成下半年央行对信贷的管制，我们预测，一季度月增贷款为1.2万亿，一季度信贷投放为3.6万亿。

未来加息的风向标

在央行突然上调存款准备金率正式宣告宽松货币政策终结后，何时加息更加广受关注。对于加息具体时点的判断，我们认为需要把握以下几个方面。

CPI 的超预期是这次上调存款准备金的一个背景，未来加息与否，与CPI的涨幅有着密切相关。在经济回到正归正常化后，CPI的快速上扬导致负利率的出现，负利率可以维持一段时间，但不可能一直维持下去，而幅度更加不可能维持太大，目前一年期存款利率是2.25%，1月份后随着CPI的继续快速增长，负利率已成定局。

其次，如果在一季度末，随着出口的快速回升至2008 年峰值水平，经济如果出现可能过热的趋势，也会导致加息的时间提前。

但是我们认为，加息的时间提前，尤其是第一次加息的理由是货币政策回归正常的必然，也即，在保增长结束后，超低利率肯定无法长时间维持，也无必要维持，而负利率是加息的最好理由。

(国信证券)

上海女性不孕医院哪家好

重庆性病科医院哪家效果好

上海治疗石女的医院

上海妇科医院_有子宫肌瘤能吃薏米吗

南京皮肤病研究所需要预约吗_白癜风患儿应如何进行心理调节