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国信证券货币政策正式回归适度宽松

发布时间:2021-01-07 17:02:59 阅读: 来源:调音台厂家

个贷贡献当月新增贷款大半份额

12 月新增贷款3798 亿元,超过市场预期值大约2500-3000亿元不少。从信贷部门结构来看,居民户贷款同11月份一样,贡献了一半以上的新增量——12月份居民户贷款增加2247亿元,与房地产销售在年末由于担忧政策优惠到期的冲刺分不开。12月份票据融资继续负增长,与11月份相似,短期贷款增加亦不多,主要是非金融性公司及其他部门中长期贷款较上月多增加了1000多亿,导致12 月份新增信贷超过11月份的2700 多亿水准。而外汇贷款12 月份减少较多。

信贷结构恶化严重

09 年全年信贷增加9.59 万亿元,低于我们年中对信贷增量(10-10.5万亿)的判断,但高于市场9万亿的预测。对于过去的2009年,超常规的信贷增长投放史无前例,信贷结构,同样在快速恶化中。今年财政政策对货币政策的依赖决定了信贷投放的总量,也决定了信贷投放的结构在2010年必然更加恶化,中长期贷款占比的上升是实施积极财政政策的必然结果。从2007年12 月份中长期贷款占比突破了50%,至2008年末稳步上升至51.08%。2009 年中长期贷款增速明显加快。2009年中长期贷款投放了7.46亿元,占全部新增贷款总额比例为77.9%,大大超过了我们之前的预测值——70%,而中长期贷款余额占各项贷款余额的比重也有年初的51.08%,快速上升至2009年年底的55.6%。

一季度信贷投放又将重复过去几年的结果。

一季度信贷高投放是是商业银行与央行博弈的的结果,央行虽有心而力不足。09年年底货币当局提示与警告个商业银行机构在2010年的信贷投放要尽可能地平稳,但在预期信贷投放超预期下必然导致管制的博弈下,商业银行即使在接连不断的警告措施下,仍将加速加量低投放信贷,信贷平稳投放为不可能完成之任务。我们认为2010年的信贷投放大起大落不可避免,上半年信贷投放将又达天量,造成下半年央行对信贷的管制,我们预测,一季度月增贷款为1.2万亿,一季度信贷投放为3.6万亿。

未来加息的风向标

在央行突然上调存款准备金率正式宣告宽松货币政策终结后,何时加息更加广受关注。对于加息具体时点的判断,我们认为需要把握以下几个方面。

CPI 的超预期是这次上调存款准备金的一个背景,未来加息与否,与CPI的涨幅有着密切相关。在经济回到正归正常化后,CPI的快速上扬导致负利率的出现,负利率可以维持一段时间,但不可能一直维持下去,而幅度更加不可能维持太大,目前一年期存款利率是2.25%,1月份后随着CPI的继续快速增长,负利率已成定局。

其次,如果在一季度末,随着出口的快速回升至2008 年峰值水平,经济如果出现可能过热的趋势,也会导致加息的时间提前。

但是我们认为,加息的时间提前,尤其是第一次加息的理由是货币政策回归正常的必然,也即,在保增长结束后,超低利率肯定无法长时间维持,也无必要维持,而负利率是加息的最好理由。

(国信证券)

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